2012年4月1日 星期日

中糧包裝2011

買賣中糧包裝多次,止蝕多過吃飯。舊有功課,連結如下:
中糧包裝 --- 招股書資料分析
中糧包裝2009年盈利分析及預測(一)
中糧包裝2009年盈利分析及預測(二)
2010年的中糧包裝(一)
2010年的中糧包裝(二)


個人認為中糧包裝盈利模式有以下特點:
1. B to B 模式,客戶對公司的忠誠度應該頗強,當與容戶建立良好關係後,客戶不容易轉換其他罐裝生產商,相信盈利有一定的穩定性(靠估);
2. 能受惠中國內需增長,同胞收入增加,飲料消費上升實屬正常,且罐裝飲品消費低,受經濟周期影響較少(靠估);
3. 管理層表示,公司的採購價和商戶聯動,可將價格的升幅轉嫁予客戶,原材料上漲對盈利影響不大。二片罐、三片罐的原材料為鋁及馬口鐵,前兩年在原材料價格、工資不斷上漲的環境下,公司三年來仍能夠保持穩定的毛利率,看來其盈利不因原材料價格、工資問題造成難以預測的大幅波動;
4. 公司不屬勞動密集型的企業,估計前期投資雖然較大,但當設備完善投產後,資本開支應較少,到時付債比率應會明顯改善;
5. 從網上資料得知,二片罐應為簡單得來且帶技術要求的產品 ﹣ 簡單,意思即是設備完成後可大量復製;技術要求 ﹣ 入行門檻不會太低引致過份競爭;
5. 中糧包裝的製市佔率最大,亦只得7﹪左右,而成熟市場的龍頭則有約30﹪;
6. 公司的財務報表,算是較易明的一類,暫看是少有奇奇怪怪的地方。風險則是較難清楚現今中國罐市場的競爭情況、對手實力及公司獨有的競爭能力。

盈利結構
雖然中糧包裝生產不同類型容器,但三年來飲料罐的佔比不斷提高,與其說中糧包裝為容器生產公司,不如說成是汽水罐製作公司:



2010







飲料罐

1,554,639

45.50%
食品罐

258,494

7.57%
氣霧罐

316,493

9.26%
金屬蓋

641,806

18.78%
印塗鐵

174,867

5.12%
鋼桶

193,821

5.67%
塑膠包裝

125,331

3.67%
其他

151,240

4.43%


3,416,691

100.00%



2011







飲料罐

2,210,312

50.90%
食品罐

323,262

7.44%
氣霧罐

316,475

7.29%
金屬蓋

631,559

14.54%
印塗鐵

176,658

4.07%
鋼桶

303,024

6.98%
塑膠包裝

196,565

4.53%
其他

184,422

4.25%


4,342,277

100.00%


受惠不同需求的增長,食品罐、鋼桶、塑膠包裝增長不俗,可是跟飲料罐的增長比較,顯然是九牛一毛,對整體盈利影響不是很大。其餘包裝增長則停滯不前,看來不是公司發展重點。





2011

2010

2009






銷售收入
19.4

17.4

15.0






毛利額
2.7

2.3

1.6
毛利率
14.10%

13.20%

10.90%


















綜合金屬包裝業務包括食品罐、氣霧罐、金屬蓋、印塗鐵、鋼桶及其他金屬包裝

再看飲料鑵的申延資料:




2011

2010

2009






銷售收入
22.1

15.6

15.4






銷售量(億罐)
31.8

21.6

19.3






三片飲料罐
17.2

16.8

19.3
兩片飲料罐
14.7

4.8

0.0






毛利額
3.9

2.7

2.9
毛利率
17.60%

17.30%

19.40%








二片鑵的產能大幅提高,2011年產能為14億鑵,管理層表示,預計今年兩片罐的產能將擴大一倍,2014年進一步增至50億。
財務狀況:
上市籌得來的10億資金已用得七七八八,其投放資金於擴充產能的進度,於每年報表都有清楚記錄:


發行新股所得款項用途







計劃金額

已動用資金



百萬元

百萬元

資本性開支項目:











武漢項目

383

361
94%
成都項目

144

144
100%
番禺項目

180

83
46%
其他項目

120

120
100%






償還貸款

96

96
100%
營運資金

77

77
100%
合計

1,000

724


公司在不斷擴充的情況下,集資得來的錢已用得七七八八。公司額外向銀行借貸約17億,看來為用作未來發展用途,所以負債比率亦提高至22.7﹪。今年購買廠房、設備所需要的資金,約為6億,大概借貸金額算是合理吧。


人工成本
2011年總成本3.46億,員工6,299人;2010年為2.61億,員工6,275人。在業務擴展的情況下,人數沒有特別增加,可能是行業特色。以上數字,也反映了國內廠家的苦況,及內需的增長潛力:
2011年 ﹣ 每人每月平均工資為$4577;
2010年 ﹣ 每人每月平均工資為$3466;
工資成本增加 32﹪ !!




風險

至於為何中糧包裝上市後走勢那麼肉酸?可能是:
﹣ 上市時氣氛熾熱,公司以高估值上市抽水發展(希望不是抽水走人)
﹣ 有基金極速炒爆散貨
﹣ 由於當時最高估值44PE絕不合理,唯有下跌一途

中糧包裝為交投疏落的細價股,於淡市買賣有一定的危險性。另外,外人不易了解行業實際的競爭情況與中糧包裝的優勝之處,也是風險所在。

小結
盈利模式吸引,增長有保證,估值不算昂貴。唯大市走勢極不明朗,小型股甚有機會欠缺承接。假如行業出現變化,公司基本因素急劇轉壞,外人難以預料。